证券之星吴凡
7月14日，永辉超市（601933）(601933.SH)发布了2026年半年度业绩预盈公告，预计上半年归母净利润2.5亿元，同比扭亏为盈。
然而，盈利的持续性存疑。今年一季度，永辉超市（601933）实现的归母净利润为2.87亿元，简单相减可知二季度实际净亏损约3700万元，即公司的盈利仅维持了一个季度便再度转亏。此外，上半年2.5亿元归母净利润中，公司所持美股advantage solutions（ADV） Inc.因股价上行贡献了0.89亿元公允价值变动收益，若剔除该非经常性损益，公司预计归母扣非净利润收缩至约0.3亿元，主业盈利能力依然薄弱。
业绩之外，压在永辉超市（601933）头上的更大变量是债务。证券之星注意到，截至一季度末，公司资产负债率高达93.39%，其中仅短期借款就高达36.53亿元。与此同时，公司在对上交所定增问询的回复(下称“回复函”)中披露，经测算，2026年二季度至2028年期间的资金缺口高达43.73亿元。如何填补这逾43亿元的资金缺口，才是永辉超市（601933）现阶段真正的考题。
“瘦身”见效、“造血”仍难
过去两年持续大规模的门店调改，是永辉超市（601933）上半年业绩得以扭亏的原因之一。
截至今年6月末，永辉超市（601933）累计完成331家门店的调改。从过往调改门店的经营情况看，公司2024年完成调改的31家门店，在2025年累计实现销售额59.27亿元，较2024年同比提升47.5%，累计实现门店端利润1.21亿元，较2024年增加2亿元。可以看出，门店的调改的确改善了门店此前经营承压的状态。
永辉超市（601933）在此次业绩预告中称，报告期内，由于不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比，公司整体毛利率同比提高1.6个百分点；与此同时，公司经营效率提升下，期间费用率同比下降1.8个百分点。
另外，今年以来门店调改节奏的放缓，也一定程度上缓解了公司的经营压力。
2025年是永辉超市（601933）门店调改力度最大的一年，全年完成284家门店调改，较2024年同期增加253家，如此大规模的调改也对盈利端造成了直接压力，相关支出显著攀升。
调改费用主要涵盖三方面：一是门店原有固定资产及装修的报废损失，二是停业调改期间仍需承担的租金与人力成本，三是为开业筹备而发生的营运工具及耗材采购、物流运输、营销推广等一次性支出。全年来看，与调改直接相关的资产报废及各类一次性投入合计约8.8亿元；同时，因停业调改而增加的租金和人力费用较2024年多出3.25亿元。
进入2026年，公司的调改步伐大幅放缓，第一季度和第二季度公司调改门店数量分别为12家和4家，上半年合计调改门店16家；而2025年同期调改门店数多达93家。调改规模的大幅收缩，使得当期一次性改造投入较去年同期减少较多，利润表因此得到直接改善。
更大的盈利改善来自非经常性损益。公司所持美股advantage solutions（ADV） Inc.的股价上行带来了0.89亿元的公允价值变动收益。剔除这部分收益后，归母扣非净利润仅剩约0.3亿元。换句话说，2.5亿元的总利润中，超过三分之一来自金融资产公允价值变动收益，而非主营业务的实质性改善。
Q2扣非亏2.17亿，巨额债务高悬
证券之星注意到，前期门店调改与规模闭店产生的高额费用，曾是拖累公司业绩的核心因素。据公司在回复函中披露的数据，2025年全年，调改费用税前利润影响额达-8.79亿元，闭店门店税前利润影响额为-2.34亿元，两者合计拖累税前利润11.13亿元。
进入2026年，这两项“失血点”已大幅收窄。公司预计全年调改门店64家、关闭门店24家，对应调改费用税前利润影响约-1.98亿元，闭店门店税前利润影响约-0.15亿元，合计约-2.13亿元，较2025年同期减少约9亿元。
具体到二季度，当季调改门店仅4家，一次性支出已大幅压缩，前期调改与闭店造成的费用拖累已影响较小，然而公司二季度归母净利润和归母扣非净利润分别亏损约3700万元和2.17亿元。这意味着，压在永辉超市（601933）身上的“石头”已经换了，不再是转型的一次性代价，而是存量门店在正常经营状态下的盈利能力不足。
盈利根基尚未稳固，公司债务阴影犹存。
截至今年一季度末，永辉超市（601933）资产负债率高达93.39%，尽管这一数据较2025年末的94.61%略有下降，但距离健康水平仍相去甚远。
更令人担忧的是短期偿债能力。截至一季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计为42.82亿元，而对应的有息负债(短期借款＋长期借款＋一年内到期的非流动负债)合计高达52.52亿元，其中流动负债中的短期借款达36.53亿元。
根据公司在回复函中的测算，2026年二季度至2028年期间，永辉超市（601933）总体资金缺口为43.73亿元，远高于公司正在推进的31.14亿元定增募资总额。
为缓解资金压力，永辉超市（601933）正在多线并进。除持续推进定增项目外，公司也在通过出售所持的红旗连锁（002697）股票、转让参股子公司永辉云金科技剩余股权以及推进万达商管股权转让款的强制执行等，加速处置资产回笼资金。
然而，无论是定增的落地节奏、资产处置的回款效率，还是万达追债的执行进展，均伴随着不确定性。从长期来看，永辉超市（601933）缓解资金压力、稳定盈利的核心路径，终究要回归主营业务能否持续“造血”。门店调改后的同店销售能否持续增长、商品力提升能否转化为实实在在的利润，这才是决定公司能否真正穿越周期（883436）的根本答案。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
