华鑫证券:给予金徽酒买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对金徽酒（603919）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告:产品结构持续优化,补缴税款扰动利润》,给予金徽酒（603919）买入评级。

金徽酒（603919）(603919)

事件2026年08月19日,金徽酒（603919）发布2026年半年报:2026H1总营收18.16亿元(同增3%),归母净利润2.14亿元(同比-28%),扣非净利润2.19亿元(同比)。其中-24%2026Q2总营收7.24亿元(同增11%),归母净利润0.10亿元(同比-85%),扣非净利润0.17亿元(同比-70%)。

投资要点

渠道回款稳定,补缴税款影响利润

上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主,扎实推进用户工程建设,终端动销增长,渠道回款稳定。毛利率方面,2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-2pct至62.6%/62%,系产品结构变化所致。费用率方面,销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至18.6%/23%,管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-2pct至8%/10.7%,费用率管控效果明显。综合作用下,净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-8pct至11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1末合同负债7.37亿元(同增23%),销售商品、提供劳务收到现金为19.23(同比基本持平)。

产品结构持续优化,省外开拓效果显著

分产品来看,2026H1公司300元以上/100-300元/100元以下白酒（881273）收入分别为4.1/9.2/4.3亿元,分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300元以上产品继续发力,产品结构继续优化。分区域来看,2026H1省内/省外营收分别为13.05/4.6亿元,分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设,稳步推进省内外市场协同联动,不断提升市场占有率,筑牢大西北根据地市场。分渠道来看,2026H1经销商/直销/线上营收分别为16.3/0.41/0.97亿元,分别同比+0.4%/+6%/+70%,公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费（883434）者精细化运营提销量,打造全国化线上营销平台,成为品牌赋能、消费（883434）者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1末,公司共有959个经销商,净增加18个。

盈利预测

按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设,稳步推进省内外市场协同联动,不断提升市场占有率,筑牢大西北根据地市场;通过商业模式优化、资源精准投放和消费（883434）者深度培育,三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据2026年半年报,我们调整2026-2028年EPS分别为0.56/0.79/0.93元(前值分别为0.71/0.79/0.89元),当前股价对应PE分别为29/20/17倍,维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费（883434）者培育不及预期等。