太平洋证券股份有限公司（CPF）刘强,王海涛,梁必果近期对藏格矿业（000408）进行研究并发布了研究报告《铜锂共振,业绩持续高增》,给予藏格矿业（000408）买入评级。
藏格矿业(000408)
事件:公司发布2026年中报,报告期内公司实现收入20.6亿元,同比+23%;归母净利润36.4亿元,同比+102%;扣非净利润37.1亿元,同比+105%。其中2026Q2公司营业收入13.5亿元,同比+20%,环比+89%;归母净利润20.6亿元,同比+96%,环比+31%;扣非净利润21.3亿元,同比+101%,环比+35%。
矿产铜量价齐升+多金属增厚利润,巨龙铜业投资收益显著提升。(1)销量/产量:2026H1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40万吨,同比+44%/+44%;其中2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨,同比+58%/+59%,较2026Q1销量/产量环比分别增加1.25/1.32万吨;2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值(30-31万吨)的44%,符合预期,巨龙二期下半年将继续爬坡,一、二期全部满产后,整体铜产量有望达40万吨/年;巨龙铜业正在规划三期工程,待三期投产后,有望再增加30万吨/年铜产量。(2)金、银、钼增厚利润:除铜金属外,2026H1巨龙铜矿矿产金产销量423千克,矿产银产量80.35吨、销量79.96吨,矿产钼产量4711吨、销量4720吨。(3)投资收益:2026H1巨龙铜业实现营业收入150.0亿元,净利润92.2亿元,公司持有巨龙铜业30.78%股权,对应投资收益28.4亿元,占公司整体归母净利润的78%,同比+125%;其中2026Q2投资收益15.2亿元,同比+133%,环比+16%。(4)铜价:根据生意社数据,2026Q1、2026Q2现货铜均价为10.1/10.3万元/吨,同比+30%/+32%;进入三季度,受供需持续偏紧影响,铜价继续上涨,公司投资收益有望进一步增厚。
碳酸锂成本表现优异,价格提升带动收入增长。(1)销量/产量:2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨,同比-11%/+4%,产量完成全年目标的49%;其中2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨,同比-8%/+21%,较2026Q1销量/产量环比分别增加0.14/0.19万吨。(2)收入/毛利率:2026H1公司碳酸锂收入5.82亿元,同比+118%;毛利率71%,同比+40.6pct;其中2026Q2收入4.12亿元,同比+146%,环比+142%;毛利率75%,同比+42.2pct,环比+11.9pct。(3)销售均价/单位销售成本:2026H1公司碳酸锂销售均价(不含税)为14.60万元/吨,同比+144%;单位销售成本4.22万元/吨,同比+2%;其中2026Q2销售均价(不含税)为15.20万元/吨,同比+167%,环比+15%;单位销售成本3.86万元/吨,同比+1%,环比-22%,成本端表现优异。(4)麻米错项目:公司当前持有麻米错盐湖项目26.95%股权,麻米错项目已取得试生产批复,2026年碳酸锂产量预计2-2.5万吨,公司对应权益产量0.5-0.6万吨。
氯化钾价格小幅增长,产销维持稳定。(1)销量/产量:2026H1公司氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨,同比-2%/+5%,产量完成全年目标的51%;其中2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨,同比-7%/+5%。(2)收入/毛利率:2026H1公司氯化钾收入14.7亿元,同比+5%;毛利率65%,同比+3.3pct;其中2026Q2收入9.3亿元,同比-3%;毛利率65%,同比+1.6pct。(3)销售均价/单位销售成本:2026H1公司氯化钾销售均价(不含税)2803元/吨,同比+7%;单位销售成本976元/吨,同比-2%;其中2026Q2销售均价(不含税)2789元/吨,同比+4%;单位销售成本969元/吨,同比持平。(4)老挝万象钾盐项目:公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能,项目临建工程已完成竣工验收,可行性研究、环境影响评价同步推进。
盈利能力强劲,拟中期分配利润。(1)盈利能力:2026H1公司ROE(加权)为21.2%,同比+8.9pct。(2)期间费用率:2026H1公司期间费用率为8.9%,同比-0.5pct,维持稳定。(3)资产负债率:截至2026H1,公司资产负债率为7.8%,同比+0.7pct,维持较低水平。(4)利润分配:公司发布2026年半年度利润分配方案,拟每10股派发现金股利10.00元(含税),分配现金股利15.6亿元,占本期归母净利润的43%。
投资建议:我们上调公司2026-2028年盈利预测,预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.8/107.4/115.8亿元(前值70.9/87.8/98.8亿元),维持“买入”评级。
风险提示:价格大幅波动,成本端超预期上升,项目进度不及预期
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级8家,增持评级2家。
