国金证券（600109）股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对中炬高新（600872）进行研究并发布了研究报告《经营逐步理顺,Q2延续修复态势》,给予中炬高新（600872）买入评级。
中炬高新(600872)
8月19日公司发布半年报,26H1实现营收25.42亿元,同比+19.23%;实现归母净利润4.14亿元,同比+61.25%;实现扣非归母净利润3.66亿元,同比+39.38%。其中,26Q2实现营收12.21亿元,同比+18.54%;实现归母净利润1.51亿元,同比+99.79%;实现扣非归母净利润1.28亿元,同比+54.39%,业绩落在预告中枢。
经营分析
基础调味品销售逐步回暖,味滋美贡献新的增长点。26Q2美味鲜实现收入11.1亿元,同比+9.22%。1)分产品:26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47/1.71/1.06/2.07亿元,同比分别-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。价格及终端销售逐步恢复,其他品类贡献较为突出;味滋美自3月起纳入公司业绩,进一步丰富产品种类并拓展餐饮业务。2)分地区:26Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入3.06/4.27/2.85/1.49亿元,同比+27.11%/+10.01%/+40.03%/+12.45%。东部、中西部市场渠道恢复较快,公司重点推进部分省份的渠道建设,加强终端覆盖和经销商管理。期末经销商2765家,较Q1末净增15家。
供应链提效释放利润,费用投放更趋精准。1)26Q2公司毛利率为43.2%,同比+3.8pct,改善主要受采购体系优化及生产效率提升带动。2)公司26Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct,公司根据不同产品和区域有针对性地投放促销费用,并及时评估效果,费用使用效率提升。3)其它子公司持续优化业务结构,更加重视经营质量和盈利能力。26Q2公司扣非净利率分别为10.46%,同比+2.43pct。
内生修复与外延并购共振,增长路径逐步清晰。产品端,公司稳固基础调味品基本盘,围绕健康化、功能化升级核心品类,并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制,完善“1+N”产品矩阵。渠道端,持续强化价盘和库存管理,推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升,公司有望进入新一轮增长阶段。
盈利预测、估值与评级
预计26-28年公司归母净利分别为7.0/8.0/9.1亿元,同比+29%/+15%/+13%,对应PE为21x/18x/16x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;市场竞争加剧风险;内部改革不及预期风险
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级7家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为21.68。
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