中银国际证券股份有限公司邓天娇,李育文近期对东鹏饮料（HK9980）进行研究并发布了研究报告《平台化布局打开中期成长空间,分红回购并举强化股东回报》,给予东鹏饮料（HK9980）买入评级。
东鹏饮料(605499)
东鹏饮料（HK9980）作为能量饮料品类龙头,基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段,电解质饮料与茶饮料作为第二、第三增长曲线形成有效补位,“1+6”多品类战略持续落地,平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成本仍存压力,但公司同步推进分红与回购,强化股东回报、提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑,首次覆盖,给予买入评级。
支撑评级的要点
2季度公司核心品类增速回落,茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26公司实现营收124.4亿元,同比+15.9%,归母净利28.7亿元,同比+20.7%。2Q26公司营收、归母净利分别为65.5、16.1亿元,同比增速分别+11.3%、+15.4%。(1)分产品来看,1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为+6.9%、+12.0%、+209.0%,营收占比分别为71.9%、13.5%、8.5%,营收占比同比分别-6.0、-0.5、+5.3pct。受软饮料（884120）行业竞争加剧及天气等外部因素影响,2Q26公司核心品类降速明显,能量饮料、电解质饮料营收增速分别为+1.4%、+11.2%,增速环比分别下降11.7pct、2.0pct。根据马上赢数据,2Q26能量饮料整体线下渠道销售额(不包含零食量贩渠道)同比-8.4%,东鹏能量饮料单季度降速明显,但增速快于行业,市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低,渠道端加速下沉,整体实现高增,2Q26同比+97.3%,营收占比15.2%,较一季度提升1.1pct。茶饮料中,低糖“果之茶”持续放量,在下沉市场优势明显。无糖“焙好茶、上茶”等系列把握趋势红利,同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。(2)拆分量价来看,1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比+5.8%、+5.7%、+173.4%,吨价同比+1.0%、+6.0%、+13.0%,吨价同比均实现正增长,我们判断与公司渠道政策调整有关。
渠道端持续渗透,全国化布局稳步推进。(1)1H26华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为+2.9%、+20.5%、+17.5%、+19.5%、+24.9%,营收占比分别为25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%,占比同比分别-3.2、+0.9、+0.2、+0.5、+1.0pct,区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张,全国化渗透稳步推进。2Q26华中、华西市场营收同比实现高增,但华东和华北区域环比降速。(2)截至上半年末,公司经销商数量已超过3700家,有效活跃终端网点突破460万家,渠道端持续渗透。
广告与冰柜投放推高销售费用率,上半年受益成本优势盈利能力提升。(1)利润端来看,受益PET主要原材料锁价及公司对成本的有效管控,叠加规模效应显现,1H26公司毛利率为48.4%,同比+3.2pct。其中,2Q26公司毛利率同比+4.0pct至49.7%。(2)费用率方面,1H26公司期间费用率为21.4%,同比+3.6pct。其中2Q期间费用率同比提升5.2pct至21.9%。分细项来看,2Q26公司持续加大广告宣传及冰柜投放,销售费用率同比提升2.4至17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动,汇兑损失增加影响。(3)综上,1H26公司归母净利率为23.0%,同比+0.9pct;2Q26归母净利率同比+0.9pct至24.6%。
高分红与H股回购彰显公司重视股东回报,平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年(2026-2028年)股东分红回报规划,承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的80%。根据我们测算,公司2026年股息率约为4.8%,高股息特征显现。此外,公司同时公告将回购公司H股股份,回购数量不超过已发行H股股份(不包括库存股)总数的10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流,高分红下公司仍秉持“没有任何理由不增长”的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压,但是公司发展战略清晰。软饮料（884120）具有“即时消费（883434）”的属性,深度分销能力是企业的核心壁垒,东鹏依托渠道及品牌等复用能力,在成熟供应链体系及数字化营销能力的支撑下,不断向其他品类延伸,积极打造第二、第三增长曲线。
估值
东鹏作为国内能量饮料的龙头企业,近两年在品类延伸及渠道迭代方面积极探索,通过打造平台化饮料公司的策略对抗行业周期（883436）变化。考虑到产品结构变化及下半年PET包材成本上升等因素对盈利结构的影响,我们预计2026-2028年公司营收分别为241.8、278.8、317.1亿元,同比增速分别为+15.8%、+15.3%、+13.8%,归母净利分别为51.2、56.9、64.8亿元,同比增速分别为+16.0%、+11.0%、+14.0%。EPS分别为6.98、7.75、8.83元/股,当前对应PE分别为17.6、15.9、13.9倍,此外考虑到公司股息率及估值,首次覆盖,给予买入评级。
评级面临的主要风险
宏观消费（883434）不及预期、原材料成本波动、食品安全（885406）风险,渠道库存承压、行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级24家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为174.66。
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