国金证券股份有限公司王钦扬,吴晋恺近期对华锡有色进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，看好资源整合成长空间》，给予华锡有色买入评级。
华锡有色(600301)
事件
8月17日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中2Q26实现营收18.82亿元，环比+62.58%、同比+21.97%；归母净利润3.52亿元，环比+93.51%、同比+54.09%。
点评
锡价上涨、锌成本下降推动盈利放量。2Q26公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-8.35%/+4.76%/-1.84%/+0.12%，同比分别-31.20%/+51.02%/-2.07%/+7.24%。2Q26公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+83.79%/+26.07%/+94.62%/-91.52%，单位成本环比+1.23%/-14.03%/+12.18%/-30.42%，单位毛利环比+11.37%/+45.72%/-7.26%/+5.53%。锡价延续上行、锌锭成本显著下降，叠加锡锭和锌锭销量增长，共同推动2Q26业绩环比改善。2Q26公司毛利为8.25亿元，环比+71.64%、同比+42.63%；毛利率为43.82%，环比+2.31pcts、同比+6.35pcts。
费用管控良好，资本结构持续优化。2Q26公司期间费用为1.14亿元，环比+14.26%、同比+11.89%；期间费用率为6.06%，环比-2.56pct、同比-0.55pct。其中财务费用同比-44.74%，主要得益于融资借款规模压降；研发费用同比-25.71%，主要因研发项目投入节奏阶段性调整。截至2Q26末，公司资产负债率为29.53%，环比1Q26下降1.32pcts，资本结构持续优化。
资源保障与扩产项目稳步推进。1H26公司持续推进锡、锑、铟等核心矿种勘查以及探矿权续期、矿点调查工作；铜坑矿区锡锌矿、高峰公司100+105号矿体深部开采工程按期推进。佛子冲古益选厂技改完成后，浮选能力有望由1100吨/日提升至1500吨/日；巴里选矿厂智能化改造推动锡金属回收率同比提升约1pct。
看好锡价向上突破。全球显性库存处于低位，缅甸佤邦复产及印尼出口进度低于预期，供给增量有限；AI服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。若后续流动性改善，锡价有望进一步上行。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为66.2/90.7/96.4亿元，实现归母净利润分别为13.7/20.0/21.6亿元，EPS分别为2.17/3.17/3.42元，对应PE分别为23/16/15倍。维持“买入”评级。
风险提示
锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.85。
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