国泰海通发布研报称，在精神消费持续增长的背景下，潮玩需求具备长期持续性。打造爆款IP需要时机+创新+心性+沉淀四项要素，相比单一爆款IP，更应关注潮玩企业的IP打造能力。潮玩企业的竞争优势在于能否围绕IP打造+渠道建设+营销转化+社区生态建立经营体系，竞争壁垒主要体现在IP打造、渠道建设、营销转化及社区生态四个环节。全球化与集团化将成为行业下一阶段的主要增长方向。
国泰海通主要观点如下：
潮玩需求是否可持续?
对艺术的欣赏贯穿人类的发展，潮玩是当代艺术的商业化产物，是以IP为核心，兼具文化表达与收藏属性的消费品，其价值主要体现在情绪、社交和投资三个方面。情绪价值构成潮玩消费的底层基础，社交传播扩大用户圈层，稀缺性与收藏交易进一步提升产品价值感;在精神消费持续增长的背景下，潮玩需求具备长期持续性。
IP的爆火与持续出圈需要什么?
打造爆款IP需要时机+创新+心性+沉淀四项要素，LABUBU由长期孵化走向全球出圈，反映爆款是IP积累、产品创新和外部时机共同作用的结果。IP爆发后，企业仍需通过内容触达、产品迭代和精细管理承接流量，三丽鸥业绩的下滑与复苏表明运营在一定程度上能影响成熟IP的价值释放;但运营无法消除单一IP生命周期的非线性，相比单一爆款IP，更应关注潮玩企业的IP打造能力。
潮玩企业的竞争优势体现?
潮玩企业的竞争优势在于能否围绕IP打造+渠道建设+营销转化+社区生态建立经营体系。行业竞争壁垒主要体现在四个环节：1)IP打造，通过扩大候选资源、分阶段孵化和市场验证识别潜力IP，并以系列迭代、品类拓展和柔性供应链实现长期运营及规模交付;2)渠道建设，以轻资产渠道前置验证需求，通过直营网络获取终端数据，并以体验型门店强化品牌表达和销售转化;3)营销转化，以差异化角色表达建立认同，借助数字化平台承接流量，通过随机、隐藏和限定机制提高复购及节点销售;4)社区生态，通过玩家活动和会员体系沉淀用户关系，支撑新品传播和跨IP流量复用。
潮玩企业成长路径?
全球化与集团化将成为行业下一阶段的主要增长方向。以泡泡玛特为例，1)全球化：泡泡玛特通过升级组织架构及基础设施夯实海外扩张能力，以本地艺术家合作增强文化认同，并优化门店布局和消费者触达策略，提高市场渗透率;其海外业务已具备快速增长基础，渠道密度与消费者覆盖具备显著提升空间。2)集团化：泡泡玛特围绕核心IP持续拓展新业态，POPLAND通过沉浸式体验丰富IP形象，POPBAKERY将IP延伸至日常消费场景，POPOP通过饰品业务提升品牌调性与线下曝光;新业态在贡献增量收入的同时，持续强化IP影响力和用户黏性，并与潮玩零售主业形成协同。
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潮玩企业已形成差异化经营路径：1)泡泡玛特以艺术家IP和全链路运营为核心，由潮玩零售商向全球IP运营平台升级;2)布鲁可依托授权IP、标准化研发和规模供应链，以高性价比拼搭产品拓展人群、价格带及海外市场;3)卡游通过卡牌稀有度设计、快速开发、经销网络和赛事活动构建收藏竞技生态。
投资建议：推荐拼搭角色玩具龙头布鲁可(00325)，高性价比产品、用户扩圈和海外复制有望打开新增量。
风险提示：IP生命周期及迭代不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;多元化业务拓展及盈利不及预期风险。
