山西证券（002500）股份有限公司张天,李明阳近期对格科微（688728）进行研究并发布了研究报告《高像素CIS累计出货破亿，单芯方案切入国际供应链》，首次覆盖格科微（688728）给予买入评级。
格科微（688728）(688728)
事件描述
公司发布高像素CIS出货自愿性公告。截至2026年7月24日，公司50M像素CIS累计出货超1.2亿颗，其中，0.64μm规格产品基于自研GalaxyCell2.0平台，采用FPPI技术的单芯架构，已通过国际品牌高端产品认证，并获得5700万元首批订单。
事件点评
公司主营CMOS图像传感器（885946）和显示驱动芯片，产品广泛应用于手机、汽车电子（885545）、穿戴设备等领域。公司中低像素CIS量产规模居全球前列，正加速向50M、2亿像素、车载CIS等高端领域延伸，客户覆盖国内外知名手机、汽车及安防（885423）厂商。2025年公司实现营收77.82亿元，同比增长21.91%，受晶圆厂折旧及汇兑损益影响，归母净利润下滑至0.51亿元。
单芯片集成技术具备成本竞争优势。公司50M产品基于单芯片高像素CIS架构依托FPPI技术与创新电路设计，成功实现逻辑层与感光层的同层制造。在芯片面积仅增加8%-12%的前提下，有效消除了逻辑层发热导致的像素热噪声，显著提升了晶圆利用率。在当前存储芯片（886042）涨价对终端产品利润形成挤占的市场环境下，具备较强的成本竞争优势。
高像素产品放量带动业务升级。公司高像素产品切入多家手机品牌厂商中，2026年随着高毛利产品出货增加，盈利修复趋势显现。26Q1实现营收18.81亿元(同比+23.40%)，归母净利润达141万元(扭亏为盈)。由于高像素产品毛利率显著高于中低端产品，随着公司50M产品持续放量以及200M新产品的研发推进，高附加值产品占比将不断提升，公司业绩有望迎来实质性拐点。
代工涨价周期（883436）下公司自有fab具备护城河。公司采用Fab-lite（LITE）生产模式，在晶圆产能紧张，代工涨价周期（883436）中自有Fab产能兼具成本对冲、涨价利润弹性及供应链安全三重优势，随着公司临港工厂产能持续爬坡，公司业务迎来量价齐升。
持续跟踪Micro-LED（884095）技术，有望切入光通信领域。Micro-LED（884095）通过将LED（884095）结构微缩至微米量级、实现单器件独立电致发光，相比激光器方案功耗更低、阵列密度更高，是CPO高速光互连的远期技术路径。与之配套的接收端正从离散PD阵列集成为高灵敏度CMOS探测器阵列，其晶圆及封装工艺与CIS高度重合。公司利用自有工厂跟踪Micro-LED（884095）商业化场景，有望切入光通信领域打造第二成长曲线。
投资建议
公司是国际cis中少有的Fab-lite（LITE）公司，具备全产业链布局优势，高端产品逐步放量，长期来看，三星索尼（SONY）等高端cis在pixel、logic、dram三层堆叠和3D键合封测工艺均有完整布局，随着ai特色成熟制程产能趋于紧张，我们认为公司Fab-lite（LITE）优势将更加凸显，同时积极跟踪Micro-LED（884095）技术，有望切入光通信领域，预计公司2026-2028年EPS分别为0.06\0.24\0.47，对应公司7月28日收盘价15.44元，2026-2028年PE分别为271.6\69.3\35.2，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示
1)汇兑风险。公司海外营收占比较高，如果套保不足，利润受汇率影响明显。2)终端需求不及预期风险。高像素出货与海外订单受终端需求及验证节奏扰动，存在较大不确定性。3)产能爬坡不及预期。公司新产线建设及爬坡依赖海外设备供应，在当前设备产能供给偏紧的情况下具备较大不确定性。4)在建转固及折旧风险。公司产能建设与产能爬坡带来的固定资产折旧短期压制盈利释放。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
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