东吴证券（601555）股份有限公司许牧近期对万泽股份（000534）进行研究并发布了研究报告《医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展》，首次覆盖万泽股份（000534）给予买入评级。
万泽股份（000534）(000534)
投资要点
高温合金+微生物药品，凭技术和产品优势快速拓展业务范围：高温合金业务方面：2025年高温合金业务受益于航空航天、核电（885571）等下游领域需求复苏，叠加产能持续释放，实现快速增长，成为业绩增长的核心引擎。公司凭借成熟的研发技术与稳定的产品质量，持续斩获下游核心客户订单，2025年高温合金业务实现营业收入3.39亿元，占总营收比重达26.24%，较上年同期有大幅提升。微生物药品方面：整合活体生物创新药（886015）(LBP)的自主研发与产业转化平台，掌握从“菌”到“药”全链条核心技术。同时公司聚焦微生态制剂领域，布局益生菌、益生元等特色产品，培育新的盈利增长点。
万泽股份（000534）两大核心产业在各自产业链中均占据核心枢纽位置，依托独特的竞争壁垒，深度契合行业政策导向与发展趋势：高温合金产业作为连接上游基础材料与下游高端装备（885427）应用的核心纽带，精准承接国产替代与高端装备（885427）升级政策红利，契合高温合金行业向高端化、一体化发展的趋势。微生物药品业务以全资子公司内蒙双奇为核心，形成了两大具有独家竞争壁垒的产品，凭借30年积累的独家菌种库，形成了难以突破的竞争壁垒，2025年公司微生物药品业务整体毛利率高达90.97%，显著领先于同行，盈利质量优异。
两机专项+高端装备（885427）放量+能源（850101）转型三重共振。高温合金产品深度契合国家最新政策需求，有望深度受益：万泽股份（000534）高温合金业务迎来政策、高端装备（885427）放量、能源（850101）转型三重共振。两机专项助力我国大幅提升航空发动机（885884）和燃气轮机自主研发能力，众多订单持续落地筑牢政策底座，国产大飞机（885566）、低空经济（886067）带动航空端需求高增。2026年受AI基础设施建设推动，燃机装机扩容打开第二增长曲线。当前我国民用航发国产化率仍处于低位，国产替代空间广阔，在下游需求持续高增的背景下，具备核心制备技术壁垒、稳定规模化量产能力、已进入下游龙头企业供应链的头部厂商，将持续享受行业高景气红利，业绩兑现确定性强。
盈利预测与投资评级：公司医药稳定发展，高温合金在航发国产化和AI数据中心建设拉动下快速起量，我们预计公司2026-2028年营收分别为21.4/32.9/55.7亿元；归母净利润3.55/4.55/6.63亿元；对应PE分别为36/28/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：两机客户集中度过高风险；上游材料涨价风险；生产安全风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为40.09。
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