东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期》，下调璞泰来目标价至41.0元，给予买入评级。
璞泰来(603659)
投资要点
事件：公司预告26H1归母净利14-15亿，同增33%-42%，扣非归母净利12.6-13.6亿，同增27%-37%，对应Q2归母净利中值7.5亿，同环比+31%/+6%，扣非归母净利中值6.6亿，同比+15%，环比持平，符合市场预期。
隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计公司26Q2出货5亿平，环增10%，当前满产满销，我们预计26年全年出货20-22亿平，同增40%+，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，我们预计27年出货40-50亿平，此外我们预计一期32亿平27年年底投产，二期40亿平计划28年Q1落地，28年出货我们预计90-100亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司Q2单位净利稳定，二线客户涨价陆续传导，此外设备均采用自制设备，单线产能可达5亿平，单亿平投资额下降至0.7亿元，28年我们预计贡献15亿+利润。涂覆端，我们预计公司26Q2出货46亿平，同环比高增88%/35%，下游需求旺盛，大客户订单饱满，26年出货我们预计上修至180亿平+，27年我们预计220亿平+，28年维持30%增长，单位盈利我们预计稳定，贡献稳定利润增量。
负极新产品26年贡献增量、成本上涨我们预计可传导。负极端，我们预计公司Q2出货5万吨，环增40%，当前单月排产2万吨，四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量。我们预计26年出货25万吨，同增80%，后续四川基地我们预计扩产至30万吨，27年出货我们预计35万吨+，28年预计45万吨+。盈利端，公司负极受原材料波动影响预计微亏，随着价格传导原材料涨价，单吨净利我们预计可提升，28年预计可贡献8-10亿利润。
PVDF增量显著。公司PVDF我们预计26Q2出货1.2-1.3万吨，贡献归母1-1.2亿，全年出货我们预计5万吨，28年我们预计产能提升至10万吨，单吨归母净利1万+，我们预计利润贡献进一步增长。
盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为14x/11x/9x，给予27年20x估值，目标价41元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为55.87。
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