华鑫证券：给予柳工买入评级

华鑫证券有限责任公司尤少炜近期对柳工（000528）进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：海外高增与电动化升级共振，精细化运营构筑盈利韧性》，给予柳工（000528）买入评级。

柳工(000528)

投资要点

海外市场创历史新高，大客户战略与区域均衡布局驱动高质量增长

公司海外市场延续高景气态势，2026年一季度海外市场收入、销量均创历史新高，同比保持两位数的增长。从区域分布看，非洲、亚太、拉美、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，多数区域增速达到30%，个别区域增速达到60%。随着亚太、非洲、拉美等新兴市场迎来矿山大周期（883436）及基建增长需求，新兴市场整体有望延续高增长态势；同时欧洲、北美等基建投资复苏，成熟市场或将保持较高的景气度。此外，国际原油价格持续走高，新能源（850101）工程机械（881268）迎来政策红利窗口期，公司已收到的电动化产品的海外客户需求在快速上升，公司正在同时推进电动化产品型谱的完善以及从客户订单到收入与利润确认的转化。在客户结构方面，2025年公司海外业务中关键行业客户拓展实现跨越式增长，全年海外关键行业客户成交额占国际整机总收入的比重超过35%，不仅巩固了原有核心客户的合作粘性，更成功拓展了一批高潜力、高价值的新增关键客户。2026年一季度，在持续大量的资源投入下，公司海外关键行业客户拓展势头仍保持强劲增长，成交额同比增长超50%，在农业、林业（884004）、政府集采等重点行业成交额增幅显著，较好地促进了公司海外业务客户结构的优化及资产质量的提升。

电动装载机渗透率跃升，率先提价与产品升级打开盈利改善空间

受中东地区冲突事件影响，全球油价持续攀升，带动电动装载机渗透率快速提升。截至2026年4月，国内市场行业电装渗透率已经接近70%，呈现电动装载机提前消费（883434）的态势。同时随着电池等原材料成本上涨，电动装载机整体上价格战的激烈程度有所下降。公司一季度国内电动装载机销量同比增长超100%，继续保持高增长势头。在定价策略方面，公司在2026年2月份率先宣布电动装载机提价，并从4月起全面执行涨价，实现了盈利能力的改善。后续公司将通过推动T系列电装占比快速提升、进一步提高大吨位电装占比、加速混动及多款细分产品的上市节奏等措施，推动电装的产品结构升级，有效改善毛利率水平。当前电动装载机行业正从"以价换量"的竞争阶段逐步转向以产品结构升级和品牌价值为核心的理性竞争阶段，公司作为率先提价并实现盈利改善的头部企业，有望在电动化转型中占据更有利的竞争地位。

精细化运营对冲多重成本压力，全价值链管理构筑盈利韧性

面对海外业务规模大幅度上升、汇率大幅度波动带来的汇兑管理压力，公司通过一系列具体措施完善汇兑管理机制并持续取得良好成效。截至5月底，公司二季度累计汇兑损失相比一季度已大幅缩小。具体措施包括：在业务端推动人民币结算，"应推尽推"，积极争取以人民币进行结算，从源头减少外币敞口；与客户签署包含调价条款的协议，汇率波动过大时触发产品调价机制，转移部分汇率波动风险；尽可能快速地将外汇收入兑换成人民币，减少汇率波动敞口暴露的时间；对于剩余暴露出来的外汇敞口，通过外币贷款以及外汇衍生品进行覆盖。在电池成本方面，受储能（885921）与电动汽车行业快速发展带动，上游电池原材料价格持续上涨，电池系统作为工程机械（881268）动力核心，成本占比达40%，其原材料涨价给电动化设备制造商带来明显成本压力。公司早在2025年便预判原材料价格走势，从多方面制定精细化应对措施：在供应链层面完成多家电池供应商开发认证，搭建多源供应体系，锁定产能与价格，在价格低位战略囤货；在技术层面开发针对工程机械（881268）专用MTB集成电池并实现批量装机，推广CTP集成技术，精简结构、提升能量密度以降低单位成本；同时依托电池大数据云平台实现部件预诊断、优化充放电策略、延长电池寿命，系统性降低客户全生命周期（883436）成本。通过上述举措，公司成功将电池成本涨幅控制在远低于原材料涨幅的水平，实现电动化产品毛利率稳定。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为374.81、419.34、461.28亿元，EPS分别为0.93、1.15、1.39元，当前股价对应PE分别为8.8、7.2、5.9倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。

风险提示

应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。