国金证券（600109）股份有限公司满在朋,房灵聪近期对西子洁能（002534）进行研究并发布了研究报告《看好公司HRSG海外订单加速落地》，给予西子洁能（002534）买入评级。
西子洁能(002534)
根据公司官微，近日，韩国BHI到访公司，签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议。本项目发电容量850MW，总投资约15亿美元。公司承担燃机余热锅炉核心部件——总计28个模块及内部管道的制造工作。
经营分析
全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，需求持续高增。当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，行业景气度较高。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。25年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。1Q26余热锅炉新签订单3.21亿元，1Q26末余热锅炉在手订单达20.8亿元。在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。
与BHI合作升级+NE代工持续推进，HRSG海外订单有望加速落地。
根据公司官微，近日，韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议。韩国BHI是全球HRSG龙头，BHI于2024、2025连续两年斩获全球HRSG设备交付制造商第一名。今年4月公司与BHI首次达成以色列Tzafit二期HRSG模块与管道订单，本次Eshkol二期项目预中标，标志着双方在以色列市场从“单项目合作”转向“长期战略合作”，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商之一，手握长期批量框架订单，渠道覆盖欧美、中东、澳洲、东南亚等全球核心区域。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间，打通长期稳定高毛利海外批量订单通道。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年公司收入为71/87/106亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为58X/27X/22X，维持“买入”评级。
风险提示
全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。
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