东吴证券（601555）股份有限公司曾朵红,阮巧燕近期对国城矿业（000688）进行研究并发布了研究报告《引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间》，给予国城矿业（000688）买入评级。
国城矿业（000688）(000688)
投资要点
事件：公司引入产业投资者吉利（K80175）科技集团。建新集团与杭州吉城于2026年6月29日签署股份转让协议，建新集团(国城控股体系内的矿业投资平台)拟通过协议转让方式向杭州吉城(吉利（K80175）科技集团实控)转让其所持有的国城矿业（000688）的流通股份5925万股，占公司总股本的5%。公司本次引入吉利（K80175）科技集团作为产业投资者，吉利（K80175）科技集团为新能源（850101）资源整合型企业，此前已布局上游铝、铁等资源，有望为公司带来优质产业协同。
锂矿弹性逐步释放。公司截至26年6月持有金鑫矿业48%股权，未来股权比例计划提升至73%以上。公司现有100万吨采矿证，二期500万吨采矿证相关的储量核实报告、开发利用方案等前置审批已通过，我们预计26年底之前可取得，我们预计28年年中竣工，29年达产，达产后生产成本可降至5万元/吨。我们预计公司持股48%的金鑫矿业26/27年权益出货约1.2/2.0万吨，若按碳酸锂价格15万元/吨，对应权益利润8-9/14-15亿元，远期至29年公司权益出货我们预计达8万吨，弹性显著。
钼价上涨弹性显著、全额控股后利润贡献将进一步放大。截至26年6月公司持有大苏计钼矿(国城实业)60%股权，计划26年内收购剩余40%股权实现全额控股。26年钼价上升至50+万元/吨，我们预计26年大苏计钼矿对应钼精矿出货0.7+万吨金属量，若按40万元/吨均价计算，我们预计贡献9-10亿元权益利润。此外，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持；钛白粉（884209）业务由于硫磺涨价推动钛白粉（884209）价格上涨，Q1已转正，我们预计26年钛白粉（884209）业务可贡献2亿元利润。
盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉（884209）价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们预计2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元(原预期15.2/23.8/32.1亿元)，同比+119%/+34%/+24%，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券（000686）聂政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为44.96%，其预测2026年度归属净利润为盈利8.44亿，根据现价换算的预测PE为48.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.02。
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