中泰证券（600918）发布研报称，根据年报，考虑到大麦娱乐（HK1060）(01060)海外业务和IP零售与自营业务仍处在前期投入期，预计公司FY27-29实现总收入89.17/102.55/120.95亿元(前次FY27-28为92.34/117.28亿元)，同比+11%/+15%/+18%;实现归母净利润8.76/10.23/12.09亿元(前次FY27-28为15.14/19.65亿元)，同比+24%/+17%/+18%。公司系演出及IP转授权领域龙头，调至“增持”评级。

中泰证券（600918）主要观点如下：

事件：公司发布FY26业绩公告。26财年，公司实现总收入80.24亿元，yoy+20%;归母净利润7.05亿元，yoy+94%;经调整经营利润7.38亿元，yoy+14%;经调整EBITA7.46亿元，yoy-8%(若去年同期剔除1.6亿坏账转回，yoy+15%)。

收入端：IP衍生业务增速亮眼，演出内容与科技业务稳健

(1)演出内容与科技：收入同增11%至22.76亿元。①25年，演出票房规模同增6.39%突破600亿元，场次同增6.58%超60万场，观演人次同增4.22%达1.94亿。大麦平台GMV连续3年增长，保持行业领先，提供票务服务场次同增双位数至40万场，大型演出场次同增50%达5800场。②主办多场大型演唱会与音乐节，参与脱口秀、沉浸式等内容制作与运营。③正式推出海外一级票务平台“Maiseat”(覆盖新加坡、马来西亚、泰国、韩国等)，推动比如GAI、赵露思等华语艺人的全球巡演;逐步向上游延伸，推动艺人发掘、歌曲制作、艺人管理与运营。

(2)IP衍生：收入同增60%至21.70亿元。①转授权：已签约三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦、环球影业、蜡笔小新等头部IP，与野兽派、巴黎欧莱雅、周大福（HK1929）、名创优品（MNSO）、泡泡玛特（HK9992）、卡游、雅迪等品牌商家合作。②零售：先后在上海、成都、广州、三亚等六城开办吉伊卡哇快闪活动;25年9月，吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店落地上海;26年4月，吉伊卡哇中国第二家线下旗舰店落地杭州。

(3)电影内容与科技：收入同减20%至21.78亿元。①淘票票市场份额稳定，云智保持全国出票影院数量及出票人次第一。②出品与主宣发的电影《捕风追影》《惊蛰无声》分别摘得暑期档票房季军与春节档票房亚军，投资回报优于预期。

业绩端：新业务投入下利润率有所承压

演出内容与科技业务分部业绩同减4%至11.86亿元，主要系海外业务投入影响;IP衍生业务分部业绩同增11%至4亿元，分部业绩增速低于收入增速，主要系公司对部分非核心子业务线进行关停，产生一次性亏损，拉低整体分部业绩增幅。

展望看，出海+IP业务双轮驱动

(1)演出业务：国内，加速向产业链上游内容端延伸，打造“综艺+演出”联动创新模式，孵化自有项目IP，进一步拓展线下娱乐商业化场景，实现收入来源多元化;海外，以港澳为起点开展海外业务，辐射亚洲甚至全球，实现海外售票平台、海外优质内容与海外头部场馆系统的布局;(2)IP业务：继续深耕IP生态，发展IP品牌零售业务，与天猫潮玩类目深入合作，并积极探索自有IP的开发，以及IP自营业务。

风险提示：IP生命周期（883436）存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。