方正证券发布研报称，珍酒李渡(06979)对于品牌的定位清晰，战略决心长远而坚定，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性，渠道合作创新成效值得期待。预计公司2026-2028营业收入分别42.29/47.29/52.13亿元，分别同比+15.8%/+11.8%/+10.2%,预计归母净利润分别为8.19/10.17/12.04亿元，分别同比+52.1%/+24.3%/+18.3%，上调至“强烈推荐”评级。

方正证券主要观点如下：

大珍一年回款超10亿，万商联盟验证生态模式，带动珍酒结构提升

珍酒李渡董事长吴向东在直播中宣布，战略级大单品“大珍.珍酒”上市300天以来，回款已突破10亿元。在行业深度调整期，大珍不仅完成了这一现象级新品表现，更始终保持顺价销售，成为行业逆周期中的正反馈案例。与此同时，万商联盟运营一周年，签约联盟商已超4300家，覆盖全国31个省份、280个城市。

万商联盟生态打造得到验证，公司对原核心大单品珍十五进行了第五代升级，开启接力增长

珍十五在350元价格带进行战略布局，再次推出全新的渠道合作模式。相较大珍，珍十五作为公司传统核心大单品，本次创新合作模式呈现合作门槛更低(团购价320元，三年累计销售不低于99箱)、收益分配更丰富(产品价差+24个月分红+股权收益)、产品基础更强(成熟大单品)的显著优势，有望进一步加深优质终端网点的合作黏性。珍酒调整已接近尾声，随着大珍对原有流通大单品的有效替代，以及第五代珍十五加速招商，珍酒正加快构建新的增长动能。

李渡毛利率高于集团整体水平，占比提升有望推动集团利润端结构性优化

李渡在全国化扩张与价格势能向下释放的战略行动下，有望维持近几年强势表现，环江西市场的快速突破有望帮助品牌兑现相对较快的结构性增长。湘窖和开口笑扎根湖南市场，在渠道运作深化下将有望随着宏观环境趋于缓和企稳增长。

随着公司基本面触底后收入恢复增长，产品结构提升，以及费用投放模式持续优化，公司利润率表现有望修复。通过万商联盟模式的推进，公司在行业调整期及时启动了营销体系变革，推行“营销分离”的战术调整，将传统搭赠、返利等刚性费用转化为品鉴会、消费者红包等终端精准投放，费用投放不再与经销商销售额简单挂钩，有效改善了主力产品的价格体系，使渠道库存恢复至健康水平。该行认为，在珍酒万商联盟生态初步验证、李渡稳健增长、湘窖和开口笑企稳改善的多重预期下，公司今年有望迎来经营拐点，收入体量恢复增长；同时由于毛利率与费用率同步优化，利润端有望表现更大弹性。

预期上修

该行认为，截至目前，公司经营回暖优于年初预期，上调26年收入及归母净利润增长预期至15%+/50%+(前值为10%+/40%+)；上半年来看，在25H1较高业绩基数下，公司收入同比下滑有望减少至中个位数，净利率改善更加积极。

风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。