国泰海通（601211）发布研报称，维持航空油运增持。航空方面，继续看好超级周期（883436）长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费（883434）将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。全球补库将保障高景气持续，灰色市场变化有望成就超高景气且可持续。

国泰海通主要观点如下：

航空：高油价下航空需求(量*价)仍保持增长，建议淡季逆向增持

Q2市场处于传统淡季，高油价仅可部分传导。且航司难以低价刺激客流，高价格敏感性客流规模缩减，近期减班涨价趋势持续。该行估算上周行业客流量同比降低近一成，客座率维持高位，国内裸票价保持正增长，估算含油票价维持同比上升两成。

重点提示，高油价下航空需求(量*价)，即居民航空消费（883434）支出，仍同比明显增长，好于市场仅基于客流变化而担忧的需求走弱。提示下周高考将短暂影响出行需求，目前暑运预售尚未启动，待6月中高考结束暑运启动，预计供需与油价压力改善将保障航司油价传导提升。提示中欧航线票价大涨为国航等提供超越行业油价对冲能力。波音（BA）订单不改中国航司机队维持低增。油价高位与淡季低谷提供逆向时机。

国内航油价格：6月下调，油价压力旺季前改善

国内航油出厂价与上个月新加坡航油均价挂钩，由发改委月初按照公式计算确定。因此，国际油价自2026年4月传导至国内，发改委持续调控压降，但5月国内航油价格涨幅仍同比高达111%，显著高于4月国际原油价格80%的涨幅。原因在于，以往新加坡航油较原油的裂解价差维持10-20美元/桶，而3-4月受海湾供应受阻与恐慌影响飙升至80-90美元/桶。

5月以来，原油价格仍超百，但新加坡航油由于裂解价差缩减至50美元/桶以下而回落超两成。近日航司通告6月5日起下调国内燃油附加费至80/150元(5月为90/170元)，印证6月国内航油出厂价下调。预计航司油价压力将在旺季前开始改善。

油运：海峡通航恢复预期增强，全球补库与灰色市场变化值得期待

油运2022-25年两阶段景气上行进入超级牛市。短期：美伊拟延续60天停火，计划一个月内逐步恢复海峡商业船只通行量至冲突前水平。上周霍尔木兹海峡船舶通行环比增长15%(为2月的7%)，美湾与南美出口创新高，全球原油海运量环比上周增长1%。油运即期运价小幅回落，VLCC一年期期租仍超12万美元/天。预计中国船东运营效率持续高于行业，Q2业绩有望继续超预期。

中期：过去三个月全球原油去库创历史纪录，若未来海峡恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加增产补库与长锦控盘，高景气度可持续。3)长期：若伊朗制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，油运将现超高景气且可持续数年，将提供业绩估值双重空间。

风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。