招商证券发布研报指，康哲药业(00867.HK)创新转型战略成效显著，成为驱动业绩重回正增长的核心逻辑。2025年公司实现营收82.12亿元，同比增长9.95%；按药品销售收入口径计算营收为93.86亿元，同比增长8.9%。报告指出，加回一次性税务调整后的正常化净利润为17.76亿元，同比增长3.6%。创新药与独家药品成为核心增长动力，2025年主要独家/品牌/创新药品收入占比达59.8%，同比提升7个百分点，其中创新药及独家药同比增速为44.11%。
分业务线看，皮肤健康线实现高速增长，收入10.7亿元，同比增长73.2%，核心产品益路取和喜辽妥表现突出。心脑血管线收入29.9亿元，同比增长2.4%，创新药维福瑞实现快速增长。消化/自免线收入29.7亿元，同比增长3.3%。眼科疾病线收入7.1亿元，同比增长12.9%，维持稳健增长；2025年公司引进诺华2款VEGF单抗，进一步丰富眼科产品矩阵。
创新产品梯队正进入密集收获期。2025年以来，公司推进2款创新药获批上市，并有6款新药上市申请（NDA）处于审批阶段。截至2026年3月，公司布局近50款创新产品，其中7款已在中国获批上市，约20个项目处于临床试验阶段。2026年1月和3月，磷酸芦可替尼乳膏白癜风适应症和德昔度司他片分别于中国获批上市。报告预计，目前处于NDA阶段的6款产品将陆续获批，持续充实商业化产品群。
基于创新转型带动产品结构优化及后续管线兑现，招商证券预测公司2026年至2028年归母净利润分别为21.2亿元、24.8亿元、29.6亿元，同比增长42.7%、16.6%、19.5%，对应市盈率（PE）为13倍、11倍、9倍。报告维持“强烈推荐”投资评级。风险提示包括政策风险、研发失败、推广不及预期及供应风险等。
